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政策放松不利于中长端利率品种

发布时间:2021-01-25 16:22:16 阅读: 来源:带式压滤机厂家

政策放松不利于中长端利率品种

虽然3月份CPI同比超预期反弹可能导致市场对政策放松预期的修正,但在通胀中长期趋势回落及工业企业利润等增长偏低的情况下,我们仍认为二季度政策的放松空间将增大。考虑到经济正逐步走出底部、信贷扩张及国内股市回暖等因素,建议投资者对中长期利率产品保持谨慎态度。  3月份中下旬以来,伴随蔬菜价格居高不下及发改委上调油价 ,市场对通胀形势的担忧有所升温;经济先行指标则令市场对基本面的判断陷入混乱,如先公布的汇丰制造业PMI预览指数与后公布的中采制造业PMI指数出现背离;加之美国国债收益率明显走高,多空交织的局面令利率产品市场整体情绪趋向谨慎,各期限利率产品市场维持了窄幅波动的格局。  市场对经济基本面和政策预期持续存在分歧,是造成3月中后期利率产品窄幅波动的重要因素,基本符合我们的预期。本周进入1季度宏观数据密集发布的敏感期,我们预计基本面和政策面并不能对债市形成很强的支撑。  首先,从基本面来看,我们认为通胀不是短期内影响债市的主要基本面因素,关注点仍在经济增长和信贷增速上。  3月份CPI同比达到3.6%,较2月份高0.4%,反弹幅度超出预期;经春节和季节调整后,3月份CPI环比折年率略高于1、2月份的均值。食品价格环比增速明显高于去年同期水平的主要原因是春节错位,而非食品价格环比持续反弹值得关注;资源价格改革、输入性因素、经济回升等因素对非食品价格影响较大,需进一步关注经济回升程度及大宗商品价格的走势。CPI环比数据表明近几个月通胀压力开始显现,但环比增速仍处于3%-4%的区间,相对温和。我们维持二季度CPI同比延续下行趋势的判断,全年最低点将出现在6、7月份,有望低于3%但显著低于3%的概率不大,随后CPI同比将缓慢回升。  3月份中采PMI指数上升到53.1,季调后在51.6附近,高于1、2月份均值。从中可以看出,3月份经济并未如前期市场预期的显著恶化,继续呈现平稳增长的态势。预计3月份工业增加值环比也可能出现回升。然而增长的持续回升仍需要政策的进一步放松。此外,3月份新增信贷规模有望高于1、2月份,可能突破9000亿元,这些因素均将导致利率产品中长端收益率出现上行。  其次,从政策面来看,近期高层讲话和央行货币政策委员会一季度例会纪要都明显地释放了政策放松信号。虽然3月份CPI同比超预期反弹可能导致市场对政策放松预期的修正,但在通胀中长期趋势回落及工业企业利润等增长偏低的情况下,我们仍认为政策重点将从控通胀转向保增长,而由于目前的政策仍处于预调微调阶段,政策放松的主要目标仍是货币信贷增速的回升。二季度政策的放松空间将增大,央行将进一步放松数量调控政策,继续下调存款准备金率以促进货币信贷投放的合理增长。不过,在信贷资金投放规模和步调基本符合预期的情况下,准备金率即使下调也只是适应4-5月份流动性趋紧的一种调节,资金面仅仅是合理宽松而不会过度宽松。  如果外围经济不显著恶化,短期内仍看不到下调定存基准利率的可能性。  总体而言,我们仍维持前期的观点,即短期内利率市场仍以震荡为主,中长期收益率回到前期低点的概率不高。中期来看,利率产品收益率将呈现易上难下的格局,二季度10年期国债收益率的波动区间在3.4%-3.7%。考虑到经济正逐步走出底部、信贷扩张及国内股市回暖等因素,建议投资者对中长期利率产品保持谨慎态度。我们仍建议交易型机构控制中长期利率产品仓位,将久期维持在3年以内。

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